Luận án Phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp tại Việt Nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO 
TRƯỜNG ĐẠI HỌC CẦN THƠ 
 
LÝ PHƯƠNG THÙY 
PHÂN TÍCH CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG 
ĐẾN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA CÁC 
DOANH NGHIỆP TẠI VIỆT NAM 
LUẬN ÁN TIẾN SĨ 
NGÀNH TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG 
MÃ NGÀNH: 62340201 
 Cần Thơ - 2021 
BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO 
TRƯỜNG ĐẠI HỌC CẦN THƠ 
 
LÝ PHƯƠNG THÙY 
PHÂN TÍCH CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG 
ĐẾN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA CÁC 
DOANH NGHIỆP TẠI VIỆT NAM 
LUẬN ÁN TIẾN SĨ 
NGÀNH TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG 
MÃ NGÀNH: 62340201 
HƯỚNG DẪN KHOA HỌC 
PGS. TS. VƯƠNG QUỐC DUY 
PGS. TS. PHẠM LÊ THÔNG 
Cần Thơ - 2021 
2 
LỜI CẢM ƠN 
Trong suốt thời gian thực hiện luận án này, tôi đã nhận được sự quan tâm 
giúp đỡ, hỗ trợ nhiệt tình và những lời động viên chân thành, quý báu từ Quý 
Thầy Cô cùng Gia Đình, người thân, bạn bè. Với lòng biết ơn sâu sắc, trước tiên 
tôi xin gởi lời cảm ơn chân thành đến Cha Mẹ tôi – Người đã không ngại khó 
khăn, gian nan vất vả để tạo điều kiện thuận lợi cho tôi trong suốt thời gian học 
tập, là Người tiếp thêm sức mạnh hỗ trợ tôi vượt qua khó khăn để hoàn thành 
luận án này. 
Tôi xin chân thành cảm ơn Ban lãnh đạo, Quý Thầy Cô trong khoa Kinh 
Tế, khoa Sau đại học, các Khoa, Trung tâm và Viện của trường Đại học Cần 
Thơ đã truyền đạt nhiều kiến thức bổ ích, hỗ trợ các thông tin tài liệu giúp tôi 
hoàn thành khóa học. Với sự giảng dạy tận tình của Quý Thầy Cô, tôi đã được 
đào tạo một cách hệ thống từ kiến thức đến kỹ năng trong suốt thời gian học 
tập. 
Đặc biệt, tôi xin bày tỏ lòng biết ơn và gởi lời cảm ơn chân thành, sâu sắc 
đến PGS.TS. Vương Quốc Duy và PGS.TS. Phạm Lê Thông đã tận tình hướng 
dẫn, truyền đạt những kiến thức quý báu và động viên cho tôi trong suốt thời 
gian thực hiện luận án này. 
 Tôi xin chân thành cảm ơn các bạn học viên Lớp Nghiên cứu sinh Tài 
chính Ngân Hàng Khóa 1 (2015–2019) đã ủng hộ tôi trong quá trình học tập và 
thực hiện luận án này. 
 Kính chúc tất cả nhiều sức khỏe và thành công! 
 Cần Thơ, ngày 04 tháng 7 năm 2021 
 Người thực hiện 
 Lý Phương Thùy 
3 
TÓM TẮT 
Luận án “Phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động của 
các doanh nghiệp tại Việt Nam” ước lượng và xác định các yếu tố ảnh hưởng 
đến hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp tại Việt Nam. Nghiên cứu sử dụng 
dữ liệu bảng của 19.451 doanh nghiệp thuộc các ngành: nông, lâm, thủy sản; 
công nghiệp chế biến, chế tạo; xây dựng; và bất động sản, được trích từ Điều 
tra Doanh nghiệp Việt Nam do Tổng cục Thống kê thực hiện giai đoạn 2010 – 
2017 bao gồm 33.410 quan sát. Luận án sử dụng hàm sản xuất biên ngẫu nhiên 
Cobb-Douglas với lợi nhuận trước thuế là biến số chỉ đầu ra và vốn, lao động, 
chi phí là các yếu tố đầu vào; và chỉ số tỷ suất lợi nhuận trên tài sản (Return on 
Asset - ROA) để ước tính hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp được khảo 
sát. Tiếp đó, luận án sử dụng mô hình hệ phương trình đồng thời được ước lượng 
bằng phương pháp bình phương nhỏ nhất ba bước (3SLS) với hiệu ứng cố định 
để xác định mối quan hệ tương tác đồng thời giữa cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt 
động của các doanh nghiệp. 
Kết quả nghiên cứu cho thấy, mức hiệu quả hoạt động trung bình của các 
doanh nghiệp giai đoạn 2009 – 2016 đạt được là 74,09%. Tuy nhiên hiệu quả 
hoạt động có chiều hướng giảm dần và hiệu quả giữa các doanh nghiệp có sự 
chênh lệch rất lớn. Theo kết quả ước lượng hiệu quả từ hàm sản xuất, các doanh 
nghiệp nhỏ đạt hiệu quả cao hơn doanh nghiệp vừa và lớn, doanh nghiệp nhà 
nước hoạt động có hiệu quả hơn doanh nghiệp ngoài quốc doanh, doanh nghiệp 
nước ngoài hoạt động có hiệu quả hơn các doanh nghiệp trong nước. 
Sử dụng phương pháp 3SLS, luận án tìm thấy bằng chứng về mối quan hệ 
tương tác đồng thời giữa cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động. Ở phương trình 
xác định các yếu tố ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động, luận án tìm ra mối quan 
hệ phi tuyến tính dạng ∩ (hình chữ U ngược) giữa cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt 
động. Nếu mức nợ vay trên tổng tài sản nhỏ hơn 57,28% (ngưỡng tối ưu trong 
mô hình EFF) thì mức nợ vay tăng thêm sẽ giúp gia tăng hiệu quả hoạt động và 
ngược lại. Tương tự, nghiên cứu cũng xác định được ngưỡng cấu trúc vốn tối 
ưu trong mô hình ROA là 24,40%. Thêm vào đó, luận án đã xác định được 
ngưỡng cấu trúc vốn tối ưu của từng ngành, 52,09% của ngành nông lâm thủy 
sản; 56,75% của ngành công nghiệp chế biến, chế tạo; 59,82% của ngành xây 
dựng và 54,36% của ngành bất động sản. Bên cạnh cấu trúc vốn, luận án đã xác 
định được các yếu tố khác ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động bao gồm: tỷ lệ tài 
sản hữu hình, tốc độ tăng trưởng tài sản, thời gian hoạt động, quy mô, hình thức 
sở hữu. Ở phương trình của cấu trúc vốn, luận án xác định được hiệu quả hoạt 
động có tác động cùng chiều lên tỷ lệ nợ. Ngoài hiệu quả hoạt động, các yếu tố 
tỷ lệ tài sản hữu hình, tốc độ tăng trưởng tài sản, đặc điểm riêng của tài sản, lá 
chắn thuế phi nợ vay, quy mô, hình thức sở hữu và thời gian hoạt động tác động 
lên cấu trúc vốn của các doanh nghiệp. 
4 
ABSTRACT 
The dissertation entitled “Analysis of factors affecting the firm 
performance in Vietnam” estimates the firm-specific performance and 
determines factors influencing the performance of the firms in Vietnam. Panel 
data of 19.451 firms operating in agriculture, manufacture, construction, and 
real estate industries from the Vietnam Enterprises Survey conducted by the 
General Statistics Office in 2010 – 2017 is used for the analysis, including 
33.410 observations. The stochastic Cobb-Douglas production frontier function 
where dependent variable is before-tax profit and independent variables are 
capital, labor and costs of material inputs is estimated for predicting the 
efficiency of the firms. In addition, return on asset – ROA is mainly used as an 
estimate of the performance of the enterprises. Next, the thesis uses the three-
stage least squares (3SLS) regression technique associated with firm fixed 
effects to determine the simultaneous impacts between capital structure and 
performance of enterprises. 
The estimation results show that though the average efficiency level of the 
firms during 2009 – 2016 is 74.09%, the efficiency tends to decrease over time 
and variation in efficiency across firms is remarkable. In the EFF model, small-
sized enterprises perform better than large and medium-sized enterprises, state-
owned enterprises operate more efficiently than non-state enterprises, and 
foreign firms operate more efficiently than domestic firms. 
By using 3SLS estimation method, the findings illustrates the evidence of 
the simultaneous impacts between capital structure and performance of 
enterprises. In the equation for firm’s efficiency, the relationship between 
capital structure and efficiency of enterprises is found to be inverted U-shaped 
(∩). More specifically, the efficiency increases with the leverage up to the point 
where leverage reaches 57.28%, then, efficiency decreases as leverage 
continues to increase. Similarly, the optimal threshold of capital structure in the 
ROA model of firms is found at 24.40%. In addition, the optimal capital 
structure threshold in each industrial sector is determined at 52.09% for the 
agriculture; 56.75% for manufacture; 59.82% for construction and 54.36% for 
real estate sector. Besides, firm-specific efficiency level is found to be 
dependent on the tangible assets, growth rate, size, age, and types of ownership. 
Furthermore, the efficiency has a positive impact on the capital structure. Lastly, 
capital structure is dependent on tangible assets, asset features, non-debt tax 
shields, size, ownership structure and age. 
5 
LỜI CAM ĐOAN 
Tôi cam đoan đây là công trình nghiên cứu của bản thân. Các số liệu và 
kết quả trình bày trong luận án là trung thực và chưa từng được công bố trong 
bất kỳ luận án cùng cấp nào trước đây. 
 Cần Thơ, ngày 04 tháng 7 năm 2021 
 Người hướng dẫn Nghiên cứu sinh 
 PGS. TS. Vương Quốc Duy PGS. TS. Phạm Lê Thông Lý Phương Thùy 
6 
MỤC LỤC 
Trang 
Lời cảm ơn ......................................................................................................... i 
Tóm tắt .............................................................................................................. ii 
Abstract ............................................................................................................. iii 
Lời cam đoan .................................................................................................... iv 
Mục Lục ............................................................................................................ v 
Danh sách bảng .............................................................................................. viii 
Danh sách hình .................................................................................................. x 
Danh mục từ viết tắt ......................................................................................... xi 
CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 
1.1 Sự cần thiết nghiên cứu đề tài ..................................................................... 1 
1.2 Mục tiêu nghiên cứu ................................................................................... 3 
1.2.1 Mục tiêu chung .................................................................................. 3 
1.2.2 Mục tiêu cụ thể .................................................................................. 3 
1.3 Câu hỏi nghiên cứu ..................................................................................... 3 
1.4 Giả thuyết nghiên cứu ................................................................................. 4 
1.5 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu .............................................................. 4 
1.5.1 Đối tượng nghiên cứu ....................................................................... 4 
1.5.2 Phạm vi nghiên cứu .......................................................................... 4 
1.6 Đối tượng thụ hưởng ................................................................................... 5 
1.7 Kết cấu luận án ........................................................................................... 5 
CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN TÀI LIỆU 
2.1 Cơ sở lý thuyết ............................................................................................. 7 
2.1.1 Lý thuyết về hàm sản xuất ............................................................... 7 
2.1.2 Lý thuyết về hiệu quả hoạt động ...................................................... 8 
2.1.3 Đo lường hiệu quả hoạt động ......................................................... 13 
2.1.4 Lý thuyết về cấu trúc vốn ............................................................... 20 
2.2 Tổng quan các nghiên cứu thực nghiệm về hiệu quả hoạt động .............. 26 
2.2.1 Chỉ số đo lường hiệu quả hoạt động .............................................. 26 
7 
2.2.2 Các yếu tố ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp . 27 
2.3 Tổng quan nghiên cứu các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc v ... ession 
-------------------------------------------------------------------------- 
Equation Obs Parms RMSE "R-sq" chi2 P 
-------------------------------------------------------------------------- 
ROA 33,410 10 190.3968 -0.1031 27701.93 0.0000 
LEV 33,410 10 270.929 -20.3284 9281.79 0.0000 
-------------------------------------------------------------------------- 
------------------------------------------------------------------------------ 
 | Coef. Std. Err. z P>|z| [95% Conf. Interval] 
-------------+---------------------------------------------------------------- 
 ROA | 
 LEV | 1.962006 .1594812 12.30 0.000 1.649428 2.274583 
 LEV2 | -.0402388 .0017132 -23.49 0.000 -.0435966 -.036881 
 Tang | .1139276 .0413909 2.75 0.006 .0328029 .1950523 
 Gro | .0061941 .0027465 2.26 0.024 .0008111 .0115771 
 StaEnt | -20.04087 4.766328 -4.20 0.000 -29.3827 -10.69904 
 ForEnt | -10.7904 5.083087 -2.12 0.034 -20.75307 -.8277366 
 S2 | 39.2042 2.376503 16.50 0.000 34.54634 43.86206 
 S3 | 33.54497 2.562798 13.09 0.000 28.52197 38.56796 
 Age | .1578935 .1876824 0.84 0.400 -.2099574 .5257443 
 Age2 | .0303462 .0026307 11.54 0.000 .0251901 .0355024 
-------------+---------------------------------------------------------------- 
 LEV | 
 ROA | 1.486056 .0936648 15.87 0.000 1.302477 1.669636 
 Tang | -.0297455 .0247954 -1.20 0.230 -.0783436 .0188526 
 Gro | .0032109 .0014118 2.27 0.023 .0004437 .005978 
 StaEnt | -12.86648 2.445096 -5.26 0.000 -17.65878 -8.074178 
 ForEnt | -10.64618 2.648845 -4.02 0.000 -15.83782 -5.454541 
 S2 | 26.67365 1.170853 22.78 0.000 24.37882 28.96848 
 S3 | 19.44634 1.303316 14.92 0.000 16.89189 22.00079 
 Spec | .1534386 .0055614 27.59 0.000 .1425386 .1643387 
 NDTS | -.1796356 .0163604 -10.98 0.000 -.2117015 -.1475698 
 Age | 1.087581 .063998 16.99 0.000 .962147 1.213015 
------------------------------------------------------------------------------ 
Endogenous variables: ROAtt LEV 
Exogenous variables: LEV2 Tang Gro StaEnt ForEnt S2 S3 Age Age2 Spec NDTS 
------------------------------------------------------------------------------ 
 159 
Phụ lục 16: Kết quả xử lý mô hình 3SLS của các doanh nghiệp ngành nông 
lâm thủy sản 
Three-stage least-squares regression 
-------------------------------------------------------------------------- 
Equation Obs Parms RMSE "R-sq" chi2 P 
-------------------------------------------------------------------------- 
EFF 583 10 38.23263 0.7192 1621.21 0.0000 
LEV 583 10 23.2898 0.6709 1211.89 0.0000 
-------------------------------------------------------------------------- 
------------------------------------------------------------------------------ 
 | Coef. Std. Err. z P>|z| [95% Conf. Interval] 
-------------+---------------------------------------------------------------- 
EFF | 
 LEV | 4.605336 .5057907 9.11 0.000 3.614004 5.596667 
 LEV2 | -.0441634 .0059596 -7.41 0.000 -.055844 -.0324828 
 Tang | .156025 .0680438 2.29 0.022 .0226616 .2893885 
 Gro | .0180939 .0155894 1.16 0.246 -.0124608 .0486486 
 StaEnt | 3.198323 4.589843 0.70 0.486 -5.797603 12.19425 
 ForEnt | -4.871326 16.12753 -0.30 0.763 -36.4807 26.73805 
 S2 | -22.57536 5.674996 -3.98 0.000 -33.69815 -11.45257 
 S3 | -21.22006 5.334257 -3.98 0.000 -31.67501 -10.76511 
 Age | .4748476 .478558 0.99 0.321 -.4631088 1.412804 
 Age2 | -.0155289 .0090785 -1.71 0.087 -.0333224 .0022645 
-------------+---------------------------------------------------------------- 
 LEV | 
 EFF | .43771 .0415856 10.53 0.000 .3562038 .5192162 
 Tang | -.1333897 .043396 -3.07 0.002 -.2184444 -.0483351 
 Gro | .0235558 .0080644 2.92 0.003 .0077499 .0393617 
 StaEnt | -8.338574 2.316854 -3.60 0.000 -12.87952 -3.797624 
 ForEnt | -2.312194 8.513587 -0.27 0.786 -18.99852 14.37413 
 S2 | 16.20671 2.613877 6.20 0.000 11.0836 21.32981 
 S3 | 13.76651 2.518454 5.47 0.000 8.83043 18.70259 
 Spec | .0224082 .0142427 1.57 0.116 -.0055071 .0503234 
 NDTS | -.084153 .083391 -1.01 0.313 -.2475963 .0792903 
 Age | .1816856 .0885978 2.05 0.040 .0080371 .3553342 
------------------------------------------------------------------------------ 
Endogenous variables: EFF LEV 
Exogenous variables: LEV2 Tang Gro StaEnt ForEnt S2 S3 Age Age2 Spec NDTS 
------------------------------------------------------------------------------ 
 160 
Phụ lục 17: Kết quả xử lý mô hình 3SLS của các doanh nghiệp ngành công 
nghiệp chế biến chế tạo 
Three-stage least-squares regression 
-------------------------------------------------------------------------- 
Equation Obs Parms RMSE "R-sq" chi2 P 
-------------------------------------------------------------------------- 
EFF 23,823 10 27.07441 0.8703 146663.71 0.0000 
LEV 23,823 10 26.03842 0.8006 97531.22 0.0000 
-------------------------------------------------------------------------- 
------------------------------------------------------------------------------ 
 | Coef. Std. Err. z P>|z| [95% Conf. Interval] 
-------------+---------------------------------------------------------------- 
EFF | 
 LEV| 3.620874 .0345564 104.78 0.000 3.553145 3.688603 
 LEV2 | -.0319069 .0003738 -85.35 0.000 -.0326396 -.0311742 
 Tang | .0047143 .0085089 0.55 0.580 -.0119629 .0213915 
 Gro | -.000054 .0004733 -0.11 0.909 -.0009817 .0008737 
 StaEnt | 5.141474 1.09128 4.71 0.000 3.002604 7.280343 
 ForEnt | 14.7345 .9375092 15.72 0.000 12.89702 16.57199 
 S2 | -6.732182 .4902171 -13.73 0.000 -7.692989 -5.771374 
 S3 | -6.988817 .5209237 -13.42 0.000 -8.009808 -5.967825 
 Age | -.3293001 .0614917 -5.36 0.000 -.4498215 -.2087786 
 Age2 | .0030956 .0012953 2.39 0.017 .0005569 .0056344 
-------------+---------------------------------------------------------------- 
 LEV | 
 EFF | .6220285 .0070033 88.82 0.000 .6083023 .6357548 
 Tang | -.0755811 .0087339 -8.65 0.000 -.0926993 -.0584629 
 Gro | .0003483 .0004073 0.86 0.392 -.0004499 .0011465 
 StaEnt | -6.657398 .9311596 -7.15 0.000 -8.482438 -4.832359 
 ForEnt | -13.51232 .8282681 -16.31 0.000 -15.13569 -11.88894 
 S2 | 8.940354 .4113873 21.73 0.000 8.134049 9.746658 
 S3 | 6.729017 .4403393 15.28 0.000 5.865968 7.592066 
 Spec | .0800317 .004391 18.23 0.000 .0714255 .0886378 
 NDTS | -.2522453 .0134859 -18.70 0.000 -.2786771 -.2258135 
 Age | .2220429 .0225437 9.85 0.000 .1778582 .2662277 
------------------------------------------------------------------------------ 
Endogenous variables: EFF LEV 
Exogenous variables: LEV2 Tang Gro StaEnt ForEnt S2 S3 Age Age2 Spec NDTS 
------------------------------------------------------------------------------ 
 161 
Phụ lục 18: Kết quả xử lý mô hình 3SLS của các doanh nghiệp ngành xây 
dựng 
Three-stage least-squares regression 
-------------------------------------------------------------------------- 
Equation Obs Parms RMSE "R-sq" chi2 P 
-------------------------------------------------------------------------- 
EFF 7,649 10 28.21075 0.8565 44411.74 0.0000 
LEV 7,649 10 24.91244 0.8364 39664.76 0.0000 
-------------------------------------------------------------------------- 
------------------------------------------------------------------------------ 
 | Coef. Std. Err. z P>|z| [95% Conf. Interval] 
-------------+---------------------------------------------------------------- 
EFF | 
 LEV| 3.721157 .0575765 64.63 0.000 3.608309 3.834005 
 LEV2 | -.0310887 .0006067 -51.25 0.000 -.0322777 -.0298996 
 Tang | -.0279864 .0190233 -1.47 0.141 -.0652713 .0092985 
 Gro | .0047454 .0019318 2.46 0.014 .0009591 .0085316 
 StaEnt | 9.198319 2.037652 4.51 0.000 5.204594 13.19204 
 ForEnt | 11.2196 3.450819 3.25 0.001 4.456124 17.98308 
 S2 | -11.46229 .8546548 -13.41 0.000 -13.13739 -9.787202 
 S3 | -9.314425 1.108255 -8.40 0.000 -11.48656 -7.142286 
 Age | -1.439794 .1390959 -10.35 0.000 -1.712417 -1.167171 
 Age2 | .0263458 .003275 8.04 0.000 .019927 .0327646 
-------------+---------------------------------------------------------------- 
 LEV | 
 EFF | .5946852 .0108067 55.03 0.000 .5735044 .615866 
 Tang | -.0958675 .0203137 -4.72 0.000 -.1356817 -.0560533 
 Gro | .0029044 .001564 1.86 0.063 -.0001611 .0059699 
 StaEnt | -4.410843 1.633945 -2.70 0.007 -7.613316 -1.208369 
 ForEnt | -10.09711 2.790663 -3.62 0.000 -15.56671 -4.627512 
 S2 | 16.79152 .6587959 25.49 0.000 15.5003 18.08273 
 S3 | 20.99896 .8627326 24.34 0.000 19.30804 22.68989 
 Spec | .0185777 .007335 2.53 0.011 .0042014 .032954 
 NDTS | -.0390665 .0383351 -1.02 0.308 -.1142019 .0360689 
 Age | .3447392 .0460065 7.49 0.000 .2545681 .4349102 
------------------------------------------------------------------------------ 
Endogenous variables: EFF LEV 
Exogenous variables: LEV2 Tang Gro StaEnt ForEnt S2 S3 Age Age2 Spec NDTS 
------------------------------------------------------------------------------ 
 162 
Phụ lục 19: Kết quả xử lý mô hình 3SLS của các doanh nghiệp bất động sản 
Three-stage least-squares regression 
-------------------------------------------------------------------------- 
Equation Obs Parms RMSE "R-sq" chi2 P 
-------------------------------------------------------------------------- 
EFF 1,355 10 41.196 0.6909 3768.97 0.0000 
LEV 1,355 10 26.26325 0.7664 4479.66 0.0000 
-------------------------------------------------------------------------- 
------------------------------------------------------------------------------ 
 | Coef. Std. Err. z P>|z| [95% Conf. Interval] 
-------------+---------------------------------------------------------------- 
EFF | 
 LEV| 5.284429 .4129108 12.80 0.000 4.475139 6.09372 
 LEV2 | -.0486122 .0042662 -11.39 0.000 -.0569738 -.0402507 
 Tang | .1401961 .0498938 2.81 0.005 .0424061 .2379861 
 Gro | .026892 .0131578 2.04 0.041 .0011032 .0526808 
 StaEnt | 2.444258 4.165347 0.59 0.557 -5.719672 10.60819 
 ForEnt | 17.16519 4.094935 4.19 0.000 9.139265 25.19112 
 S2 | -22.51665 5.988606 -3.76 0.000 -34.25411 -10.7792 
 S3 | -37.78893 6.299548 -6.00 0.000 -50.13582 -25.44204 
 Age | -.4179606 .3934457 -1.06 0.288 -1.1891 .3531789 
 Age2 | .0097867 .0088962 1.10 0.271 -.0076495 .0272228 
-------------+---------------------------------------------------------------- 
 LEV | 
 EFF | .361629 .0378262 9.56 0.000 .2874911 .4357669 
 Tang | -.037598 .0394318 -0.95 0.340 -.1148829 .039687 
 Gro | .0051714 .0077395 0.67 0.504 -.0099978 .0203405 
 StaEnt | 1.267508 2.45834 0.52 0.606 -3.550749 6.085765 
 ForEnt | -9.343921 2.410916 -3.88 0.000 -14.06923 -4.618613 
 S2 | 13.1045 2.991119 4.38 0.000 7.242017 18.96699 
 S3 | 22.53888 2.738743 8.23 0.000 17.17104 27.90672 
 Spec | .0742324 .015442 4.81 0.000 .0439667 .1044981 
 NDTS | -.2775037 .0823229 -3.37 0.001 -.4388536 -.1161538 
 Age | -.0131572 .0905035 -0.15 0.884 -.1905407 .1642263 
------------------------------------------------------------------------------ 
Endogenous variables: EFF LEV 
Exogenous variables: LEV2 Tang Gro StaEnt ForEnt S2 S3 Age Age2 Spec NDTS 
------------------------------------------------------------------------------